投资要点

餐饮收入持续回暖，补偿性消费需求释放。4 月社零餐饮收入3751 亿元，同比增速为43.8%（增速环比3月+17.5pct），高于社零同比增速总体水平（18.4%）。五一假期迎来客流高峰，餐饮消费复苏弹性显著。据商务部，五一假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长18.9%。重点餐饮企业销售额同比增长57.9%。

(相关资料图)

居民出游热情高涨，线下消费场景修复逻辑演绎，餐饮行业景气度向上。

海底捞：月度翻台率企稳向上。整体翻台率：预计同比增长40%+，较三月环比略微上升。同店翻台率：预计稍高于整体平均翻台率，同店同比增长与整体相似。五一假期：预计日均翻台率达5+次/天（大中华区整体门店和同店翻台率同比上升40%左右），同店翻台率略高于整体门店翻台率。不同级别城市翻台率明显上升，城市间翻台率差异不大。

特海国际：整体翻台率环比略有上升。门店：截至4 月底合计门店114 家门店。翻台率：4 月整体翻台率环比略有上升，预计约为3 月份的105%。2022 年同期海外疫情对运营影响已逐步消退，整体翻台率预计约为去年4 月的104%。

九毛九：同店恢复持续，怂表现亮眼。1）太二酸菜鱼。同店收入：较22 年预计增长33%，同店恢复至19 年84%。五一：整体翻台率6.3 次（2022 年同期4.6 次，yoy+36%），同店日均收入恢复至22 年126%，恢复至19 年89%。2）九毛九面馆。同店收入：相比22 年预计增长31%，恢复至19年85%。五一：整体翻台率4.3 次（2022 年同期3.0 次，yoy+44%），预计同店日均收入恢复至22 年121%，恢复至19 年80%。3）怂火锅。同店收入：相比22 年预计增长28%。五一：整体翻台率5.9次（2022 年同期5.1 次，yoy+16%），预计同店日均收入恢复至22 年112%。

呷哺呷哺：韧性凸显，同比续增。1）呷哺呷哺。同店收入：预计同店同比较22 年增长43.7%，较21 年恢复至84.7%。五一：预计同店对比较22 年五一增长131.6%，翻台率3.0 翻。2）凑凑。同店收入：预计同店同比较22 年增长22.4%，较21 年恢复至75%。五一：预计同店对比较22 年五一增长15.8%，翻台率2.8 翻。3）趁烧。4 月：净收入环比上涨54.3%。五一：翻台率3.6 翻，来客超4300 人，新增会员数1006 人。

海伦司：整体日销与3 月基本持平。整体日销：预计4 月整体店均日销0.9 万，与3 月基本持平。

恢复至去年同期约117%。同店层面：预计4 月同店恢复至19 年同期85%（86 家）、去年同期101%（500 家）。五一：整体日销恢复至去年同期约106%；同店恢复至19 年同期的85%、去年同期91%。

奈雪的茶：同店恢复持续回暖。4 月：预计平均店效同比2022 年恢复至120%，平均订单量同比恢复至135%；客单价为31.4 元，同比恢复至约90%。五一：同店店效同比+30%，同店约恢复至2021年的80%。

喜茶：二三线城市门店快速扩张。订单量：4 月一线/二线/三线及以下城市订单量分别为512.0 万单/714.2 万单/332.3 万单，环比+1%/+13%/+85%，同比+82%+/77%/+731%。在营门店：一线/二线/三线及以下城市在营门店分别为338 家/573 家/307 家，环比上月+6 家/+113 家/+165 家，同比去年+71 家/+115 家/+262 家。

Mannner：在营门店数稳步增加。订单量：4 月一线/二线城市订单量分别为272.9 万单/51.2 万单，环比上月-6%/+14%，同比去年+541%/+327%。在营门店：4 月一线/二线城市在营门店分别为566 家/114 家，环比上月+32 家/+24 家，同比去年+499 家/+87 家。

Tims：订单量环比有所下降，开店步伐放缓。订单量：4 月一线/二线/三线及以下城市订单量分别为227.6 万单/161.4 万单/5.6 万单，环比上月-7%/-3%/-5%，同比去年+322%/+119%/+3011%(低基数效应显著)。在营门店：4 月一线/二线/三线及以下城市在营门店分别为336 家/270 家/15 家，环比上月-1家/-3 家/持平，同比去年+219 家/+117 家/+12 家。

投资建议：4 月社零餐饮收入回暖。五一假期出行链景气度回暖，龙头餐饮消费表现突出。短期市场担忧“二阳”，股价有所承压。但从基本面角度看，二季度天气转暖，居民出行意愿上行，复苏方向仍较为明确。

中长期消费力提升，头部餐饮企业收入持续增长，叠加单店模型优化精进，业绩弹性凸显。同时，头部品牌重启扩张周期，集中度进一步提升，估值向上修复。推荐海底捞、海伦司、九毛九、奈雪的茶。建议关注呷哺呷哺、百胜中国-S。

风险提示：疫情反复；宏观经济波动；行业竞争加剧风险；酒店公司经营&扩张不及预期风险。